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积极探索产融结合之道(一)

从德隆、严介和与雅戈尔来认识产融结合
产融结合类的问题和实践,是我们做大企业、集团公司的重要的课题和症结,值得我们重视和深入探讨。
一、德隆的产融结合
产融结合之所以在今天能够被中国企业重视,是和德隆分不开的,德隆也许是极少数的中国企业中,偶然地领悟到产融结合真谛的一家公司。所以直至今天,德隆的产融结合的相关操作仍是许多中国企业引用的一个历史性标杆。
德隆产融结合的主要内涵大概可以简单地归为三条:
第一,德隆认为越是管理落后、行业集中度底的产业,当先进的金融资本及管理方式进入后,越能够产生运营型暴利。例如在山东的德农,德隆曾经在短短的四年中使其销售额达到30亿,后因为德隆母公司的轰然垮塌,德农才未能做下去。但是德隆的基本想法由此可见,即找到一个高度分散的,谁都看不起眼的行业进入,因为不受重视,所以行业里面没有形成大玩家,可以被迅速地整合,这就包括德隆曾进入的亚麻、蕃茄酱、水泥、汽配、五金工具等行业。这些行业里德隆典型的方式就是用较高档的密集的金融资本和管理能力,整合一些相对较低档、或者说较分散的行业中去。
    第二,就是德隆大名鼎鼎的一种投资方式,叫反向投资(或反向并购、落差整合、反向并购)。德隆认为国外企业来中国OEM,使中国企业只能获取整个利润环节最低的制造端,而研发、物流、仓储、配送、营销等利润,全部被国外企业获取。因此德隆设想并购一些产融能力强的企业,再去并购一些海外的具有品牌和营销渠道的企业,通过自己给自己下单的方式,实现整个价值链的整合。
    第三,德隆的财绩惊人,对资本运作的认识已经达到了很高的境界。当时韩国整个国家破产,使韩国的很多大项目无法进行,如其中韩国某商社购买了一艘俄罗斯的退役航空母舰明斯克号,原计划改造成一个海上娱乐城,但由于缺乏资金无法运营,德隆就以区区6000万将其买入,将这个航母拖到蛇口港。围绕这个航母德隆进行了两次成功的运作,第一次是抵押给广发银行,获得了2.4亿资金,第二次是将其改造成海上军事博物馆,将未来30年的门票收入卖给了中青旅,同样获得了2.4亿。要注意该门票收入不是指所有的门票收入,而是某一个区间内的门票收入,超过这个区间将和德隆分成。中青旅也希望德隆进行投入,共同提升销售收入。比方说初始时每天门票收入7000元,那么超出7000元的部门要与德隆分成。综上所述德隆直接将4.8亿元收入囊中,而净付出只有6000万,虽然集团对外宣称改建花费巨大,但事实上该航母已改建得差不多了,并没有巨大的投入。
德隆的这些做法,包括后文要介绍的另外的一些做法,总的来讲,给中国企业如何做产融结合,上了扎实的一课。传统企业在营运过程当中只有产业资本,德隆在产业资本的基础上,完成了金融资本、商业资本的运作,掀开了中国企业历史的一页。
二、严介和的产融结合道路
同样的例子发生在利润极低的建筑行业中,那就是太平洋建设的严介和。严介和做建筑通过假称自己要收购江苏的建安公司,获得了建安公司的许多材料后去申报资质,但申报成功后却并未收购。严介和用多次类似手法获得了在道路、桥梁、隧道等方面的特、一级资质。
一、太平洋建设的第一种产融结合的方式是BOT和BT。BOT是建成之后要通过一定时期的营运,而BT就是建造好以后直接移交,这两种方式过程中建筑承包商都要有很大的资金投入,严介和利用大量为太平洋建设做配套的企业为其进行垫资,加之从政府手中一般能获得25%的款,形成了中国式的BT、BOT。严介和总是选择苏北一些比较落后的地区,以及景德镇、内蒙等地做此类项目,并要求政府25%的款项,但工程却由建筑分包商分级为其垫资,甚至有时候还收取质保金、押金,额外的获得现金流。而后利用高速公路等这些设施运营所获得的钱,慢慢地偿还建筑分包商。
二、在第一种方式走不通的情况下严介和采用了第二种方式,就是以帮助地方政府吸收亏损企业的条件,换取当地重大市政工程的BT、BOT项目。这一做法的高明之处,在于严介和的团队在拿项目之前,就已经对当地的市场的大型国企进行了调查。尤其是寻找价格被严重低估的,或者因内部管理不善而亏损的企业,因此一旦收购可以迅速地通过管理产生效益。严介和一方面成功地收购了当地许多价值严重被低估,甚至有非常优质的资产的企业,另一方面,用一标的手法拿到了许多BT、BOT项目。一个大家非常熟悉的例子就是南通的ST纵横。
严介和的运作手法,事实上比起自学成才的德隆,相对来说手法已经比较简单。但是饶是如此,在前几年他最厉害的时候,也曾经排到胡润榜的第三,由此可见严介和的这种运作手法,这种简单的产融结合的手法,还是有他的功效。
三、雅戈尔的产融之路
雅戈尔上市后拿到资金,通过研究发现金融未来可能会很好,所以分别投资在中兴证券和宁波商行,结果这两块在上市以后市值超过200个亿,当初参与改制的那些企业,纷纷要求上市或已上市,使雅戈尔赚了大钱。这种情况下雅戈尔开始它的产融狂奔,成立了一个类似投行的部门,专门做兼并、收购、股权投资等。
例如雅戈尔去重庆见薄熙来的时候,最后发言:“我们这次来带了一百个亿,希望薄书记给我们派个活”,一战成名。
四、产融结合的定义
从上述事例中可以看出,企业刚开始是不自觉地涉足产融结合,到后来是自觉地去实现产融结合。从政治经济学的角度来看,产融结合是指工商企业与金融企业,通过在资金供求、股权等方面相互渗透,或保持一定密切的联系,形成大资本或企业联盟。这种做法在德国叫康采,是曾经有一段时间整个欧洲的许多家族,包括家族与家族之间联姻的一种重要的产物。产融结合的一个宽泛的定义是实体经济与虚拟经济的重要内容之一,简单地,只要两个资本结合,或者两个企业结合了,我们都可以将它宽泛地称作产融结合。目前中国产融结合的最佳实践是浙江,浙江在产融结合上面走出了一条新路。

产融结合的应用和途径
我们今天谈产融结合,我想可能大多数人离德隆还有差距,因此我们没有必要与之论高下,而是要解决两个贯穿始终的话题:一是产融结合的日常应用,也就是说有没有什么日常应用,有没有什么比较通俗的应用,我们企业现实可用的题材在哪里。二是产融结合的一些可能的途径,即公司怎么样可以走向产融结合,并从简单的产融结合,向真正有威力的产融结合走去。
一、产融结合的日常应用
产融结合的日常应用其实非常普遍,我们随意就能看见很多产融结合的普遍应用。产融结合并不神秘,产融结合在企业里的应用非常普遍,只不过在一些做法在人们司空见惯以后,就不被注意罢了。
例一:蛋糕店。有很多人认为蛋糕店就是靠卖蛋糕,其实很少有蛋糕店卖蛋糕挣钱,但其实卖蛋糕是挣不到钱的。卖月饼票,卖蛋糕票才是蛋糕店产融结合非常重要的方式,甚至我们可以把它理解为半合法,半非法的集资。很多老板过中秋节的时候要给员工发月饼票,其实去蛋糕店可能700元钱就能买一张1000元的蛋糕卡,然后你却可能很长时间之后才把它用于换蛋糕。比如上海的XXXX去年光发月饼票就是2.7亿,如果国家严厉打击的话,这都属于非法融资的概念。其他包括擦鞋的、干洗店等等都会推销让你办一个数百元的卡,健身房就更是如此。简单地依靠每次消费的资金营运,商家很难赚钱,但是如果你卖卡,先有资金收入,提前收回了资金,就可以再开分店,或做其他投资,至于消费者何时来消费,是否来消费,商家并不在乎。
例二:卖楼花。香港最著名的一个在房地产上的发明,就是卖楼花。国外一般是在房子建成,用户亲眼看到这个房子以后才购房,但因为香港是寸土寸金的弹丸之地,一旦房子建成以后就是暴涨, 那么开发商就有一个理念,怎样利用这个资源的稀缺性提前回款。新鸿基最先发明了这样的手法,把未来的概念图,室内的效果图展示出来,甚至这个楼能不能建得起来还未知,就开始认购,卖楼花。
例三:国美集团。国美集团2007年销售额1000个亿,但是并不赚钱,那国美依靠什么赚钱呢?很简单,国美的帐期是90天,它依靠定价低、店数多迅速回款,而它实际的回款期是21天。也就是说,1000亿可以白用近70天,每天差不多净流入两个多亿。尤其是五一、十一、春节期间,每日净流入会突破5个亿。全中国土地储备最多的是恒大集团,5000万平米,第二是保利集团,4200万平米,第三是万科曾经创下的历史记录,3500万平米。但国美集团依靠这个资金拿地1.2亿平米,差不多是这三家土地储备总量之和。因此有人说国美集团其实是类金融运作,就是产融结合。简单地说,国美集团不过是放大了的蛋糕店,蛋糕店只不过是缩小了的国美集团,产融结合并不在于规模的大小,只不过是我们不太注意那些规模小的,或者说不认为它具有典型意义,也正因为如此,金融监管就监管不到,但其实许多企业在上述运作上都很有一套。
例四:xx药业。多年前它的老板xx去美国,发现当地某华人购买了美国内华达州的很小一块很便宜的土地。内华达州位于中西部,较为偏僻,唯一有名的就是拉斯维加斯,沙漠当中建的赌场,其他没有什么收益。但即使像拉斯维加斯,去年的赌业收入也只有澳门的2/3。该华人买了这块土地以后,他就发起了一个营销计划,叫“拥有一块美国”。 他把他买到这块土地分成N等份(每份面积极小,实际上约一平方英尺),不管你在世界何处,会给你一个土地证,用经度、维度,还有照片向你说明这块土地属于你,拥有一块所谓的美国的土地作为传家宝,以此吸引一些人。结果xx回到国内,以此方法,你想获得某地区的经销权,你要给我一笔钱。当然他主要是让你买他的产品,他给你供货,而且他只赚10%左右,变相地把中国“土地”卖掉,做成这个项目。
二、产融结合的途径
产融结合是当今经济生活的一个热点话题,从集团战略的角度来看,集团产融结合就是指产业资本与金融资本,共同治理一个公司控制主体,通过产融结合强化集团的兼并、参股、控股、扩张能力,从而获得整体竞争优势,壮大企业集团的综合实力。产和融的结合与控制,使集团通过运作能够大量获得商业资本或金融资本,进而直接控制小到典当担保、小额贷款、融资租赁或金融租赁、大到银行、保险、证券等金融机构。
    全世界的产融结合,大体上可以分为由产到融,以及由融到产。由产到融,是由产业资本旗下,把部分资本由产业转到金融机构,形成强大的金融核心。而由融到产,是金融资产有意识地控制实业资本,而不是纯粹地入股,去获得平均回报。由融到产都会投长线产业或是巨进巨出的产业。
1、由产到融
从产业往金融上走其实非常艰辛,但成功后回报非常巨大。
例:联想集团。联想集团就是一个从农民进城,然后从城里面再包围首都的这么一个过程,一个不断进城再进城的过程。刚开始联想就是做贸易,和现在各个电脑城里面做攒机的企业没有任何区别,就是做攒机、贸易、代理,利用中科院的特殊地位赚点钱。后来中关村开了以后,搞自己的制造和研发。这条路非常艰辛,要养四级经销商,厂商往往利润非常薄,按照张瑞敏的话,利润像刀片一样薄。
    联想利用其两个重要资源撬动产融结合,一个是科技和品牌,另一个是柳传志在管理上的影响。联想成立了弘毅投资,这是模仿外国的私募基金(PE),特别是全球八大基金之一的德州太平洋。发起基金,让各方、尤其它的合作伙伴来认购,弘毅投资通过此方式去获取企业股权,然后将该企业运作上市,如江苏的先声药业、宿迁玻璃(上市后的中国玻璃)、湖南的中联重科等。联想的弘毅投资还给国有企业带来了改制,一些没法改制的企业利用当地政府对联想的认可,推到了企业的改制。
    但是私募基金有时间期限,一般七年,到时间了就得解散,将资金还给投资者。因此有了联想投资。联想投资就是很多企业正在做的直投,简单地说就是自己的自有资本拿来投资。直投这个部分使联想赚了很多钱,包括弘毅投资要退出的时候还可以转给直投。
联想参股,方风雷牵头,利用其和高盛的关系成立了中国第一家合资的券商公司高盛高华,方风雷是第一大股东,高盛是第二大股东,联想是第三大股东。联想发现自己的判断能力、行业分析能力远不如高盛,从此以后,高盛做什么投资,联想就跟进做配合。如中联重科并购意大利的做工程机械的一家企业,中联重科解决产业问题;弘毅投资(联想)解决资本问题;而高盛利用国际地位和影响,以及并购经验,共同实施并购成功。同时联想还在高盛等这些机构的启发下投身引导基金。
除此之外,联想还投资做房地产,即融科置地。和普通企业不一样,联想利用其是中国科技产业的第一面旗帜,和各地开发园区合作,由联想来招商运作,凭借其号召力把很多地产装到融科置地里面去,使融科置地作为整个联想借贷时的抵押池,而置地本身的物业升值了以后出售或部分出售,获得更多的钱再去搞这种科技开发园区,形成循环发展,构成联想的科技地产池。
纵观联想的发展,尽管去年巨额亏损,但是当年无意中踏入,而现在是自觉地奋进的投资板块(包括弘毅投资、联想直投、高盛高华等),还有引导基金及融科置地,已经构成了联想坚实的投融资板块,这是一种形态,由产及融,向融发展。
2、由融到产
一些做金融的企业发现一些新的产业可以带来的价值后,慢慢地渗透进入产业。
例:投资银行。比如说大家熟悉的摩根斯坦利、高盛、凯德等。这些典型的投行,都有个共同的特点,即在前几年,在北京、上海持有一些写字楼。对它来说租金收益并不重要,重要的是两到三年内有一个巨额的物业升值,再运作出去,这就是由融到产。因为做金融,如融资、信贷、或投资的时候,对方会提供财务报表、接受尽职调查,因此金融机构能够很清晰地判断这个产业,一旦发现较好的投资机会,金融机构往往更有优势,能够快速地进入该产业。
由产到融往往是一个不自觉的过程,而由融到产往往是一个自觉的过程,它是经历了很多产业,有了清晰的比较以后,再涉足进入产业。主要是因为在做“融”的过程中金融企业接触了非常多的行业企业,有了足够的资讯,掌握了这一行业的关键成功要素。我们发现在全世界范围内,由产到融的企业并不可怕,因为他们有漫长的学习过程;由融到产的企业往往非常厉害,甚至它们的运作非常可怕。
例:德意志商业银行。作为德国最大的商业银行,德意志商业银行不仅是奔驰、奥迪、大众、西门子等著名企业的第一或第二大股东,而且欧洲第一大咨询公司罗兰贝格,就是德意志商业银行的关联公司。外资的大型咨询公司常常与大的财团、银行、投资机构之间有千丝万缕的关系,包括美国数据公司EDS下面有家著名的战略咨询公司——AT科尔尼.对于由融到产的运作,不仅本身对产业非常熟悉,还会发展各种咨询、中介、包括并购业务以及其他资本运作功能,帮助它自己的产业发展。
反过来看,不管是奥迪、奔驰、大众、还是西门子,这些企业的产融结合也都做得非常好,尤其是全欧洲产融结合做得最好的西门子。但是考虑到他的第一大股东是德意志商业银行,德意志商业银行的人才如此充沛、给旗下公司提供如此好的服务的话,这一点也不令人惊讶,恰恰应当这么好才对。
Tel:华彩咨询集团 4006969110 
Email:support@china-co.com
Add:上海市漕溪北路88号圣爱广场1805-06座

发表于: 2010-12-29 08:10 跋涉者之路 阅读(689) 评论(1) 收藏 好文推荐
# re: 积极探索产融结合之道(一)
2011-01-05 15:47 | 玉人 | 1楼
醍醐灌顶
点石成金

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